一、鋁價(jià)下跌、鋁企全面虧損

（一）三季度收入增速放緩

2008年前三季度國(guó)內(nèi)10家鋁業(yè)上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入854.15億元，同比增長(zhǎng)僅為10％，與去年同期相比，增速回落20個(gè)百分點(diǎn)。從各企業(yè)來(lái)看，除金馬集團(tuán)由于收購(gòu)鋁業(yè)資產(chǎn)使得收入同比出現(xiàn)大幅上漲外，其余企業(yè)增速普遍較低或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，僅有焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)增速相對(duì)較高。 由于電解鋁市場(chǎng)消費(fèi)增速下降，對(duì)國(guó)內(nèi)鋁業(yè)上市公司的生產(chǎn)造成較大影響。目前鋁價(jià)已經(jīng)跌破國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的平均生產(chǎn)成本線，四季度國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了減產(chǎn)和限產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)四季度鋁業(yè)上市公司的收入增速將進(jìn)一步下降。

（二）利潤(rùn)大幅下降，鋁企將全面虧損

2008年前三季度國(guó)內(nèi)10家鋁業(yè)上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)116.61億元，同比下降40.63％；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)44.61億元，同比下降59.88％。其中三季度單季10家鋁業(yè)上市公司僅實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為26.82億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅為5.40億元，10家上市公司中有8家企業(yè)的凈利潤(rùn)少于1億元，2家已出現(xiàn)虧損。由于10月份后國(guó)內(nèi)鋁價(jià)再度大幅下跌，我們認(rèn)為四季度國(guó)內(nèi)鋁業(yè)上市公司將陷入全面虧損。

從分企業(yè)來(lái)看，中國(guó)鋁業(yè)、金馬集團(tuán)、云鋁股份、關(guān)鋁股份、寧波富邦五家公司凈利潤(rùn)下降幅度較大，中國(guó)鋁業(yè)受年初雨雪災(zāi)害、年中限電、近期鋁價(jià)下跌等多重不利因素影響，凈利潤(rùn)同比下降幅度高達(dá)近7成。云鋁股份、關(guān)鋁股份的凈利潤(rùn)下降幅度也高達(dá)50％以上。以生產(chǎn)高純鋁為主的新疆眾和成為前三季度中凈利潤(rùn)唯一保持增長(zhǎng)的鋁業(yè)上市公司，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)82％，主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)9.6％，即使剔除公司壞賬同期大幅下降等因素影響外，實(shí)際公司前三季度也保持了較好的經(jīng)營(yíng)狀況，反應(yīng)出深加工企業(yè)相比純冶煉企業(yè)具有更好的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)健性。

從盈利能力來(lái)看，三季度鋁業(yè)上市公司凈利潤(rùn)率下降明顯，關(guān)鋁股份和寧波富邦已出現(xiàn)利潤(rùn)率為負(fù)，而中國(guó)鋁業(yè)和常鋁股份則處于虧損的邊緣，與二季度相比，鋁業(yè)上市公司三季度凈利潤(rùn)率下降明顯。由于從10月份開(kāi)始，鋁價(jià)再度下跌，我們認(rèn)為4季度鋁業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)率水平將基本為負(fù)值。

二、鋁價(jià)持續(xù)低迷，后市反彈希望渺茫

2008年三季度國(guó)內(nèi)鋁價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，三季度中，上海期鋁（0901合約）跌幅為20.49％；LME期鋁跌幅為21.65％。鋁價(jià)的持續(xù)走低使得鋁企的成本壓力不斷加大，特別是進(jìn)入10月份后，短短一個(gè)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)國(guó)際鋁價(jià)再度出現(xiàn)下跌，在10月份一個(gè)月內(nèi)，上海期鋁（0901合約）跌幅為11.6％，LME期鋁跌幅為17.92％。這次下跌使得鋁價(jià)完全跌至電解鋁的平均生產(chǎn)成本線以下，電解鋁企業(yè)陷入全面虧損。

盡管以中國(guó)鋁業(yè)為代表的國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)從10月份開(kāi)始進(jìn)行了一定程度的減產(chǎn)，其中中國(guó)鋁業(yè)在10月份宣布將減產(chǎn)72萬(wàn)噸產(chǎn)能，占公司電解鋁總產(chǎn)能的18％。但各電解鋁實(shí)際的減產(chǎn)效果還有待11月份的進(jìn)一步觀察，同時(shí)電解鋁下游主要消費(fèi)行業(yè)房地產(chǎn)、汽車、機(jī)械等已明顯步入低速增長(zhǎng)階段，這種局面對(duì)于緩解電解鋁行業(yè)的供需壓力將十分困難。

同時(shí)，目前電解鋁的庫(kù)存水平也處于歷史最高水平之一，到10月低，LME鋁庫(kù)存超過(guò)15萬(wàn)噸，與去年同期相比，增長(zhǎng)60％以上，且近期庫(kù)存還有繼續(xù)升高的趨勢(shì)。巨大的庫(kù)存壓力、低迷的市場(chǎng)需求將使得電解鋁企業(yè)近期仍將面臨巨大的成本壓力。我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)的全行業(yè)虧損局面將有可能持續(xù)到明年中期。

三、氧化鋁價(jià)格走低

受電解鋁需求下降及氧化鋁產(chǎn)能快速釋放的影響，2008年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格一路走低，中鋁的氧化鋁報(bào)價(jià)從年初的4200元/噸已下降至2600元/噸。非中鋁系的氧化鋁報(bào)價(jià)則更低，目前已跌至2400元/噸以下。由于氧化鋁在中國(guó)鋁業(yè)的銷售份額中比重較大，氧化鋁價(jià)格的下跌將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累。但氧化鋁價(jià)格的下調(diào)有利于以云鋁股份為代表的外購(gòu)氧化鋁企業(yè)降低生產(chǎn)成本，一定程度上緩解成本壓力。

四、能源價(jià)格高企

2008年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格、電力價(jià)格出現(xiàn)上漲，特別是煤炭?jī)r(jià)格的上漲給有自備電廠的電解鋁企業(yè)帶來(lái)了較大的成本壓力。

2008年下半年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格整體呈高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，雖然進(jìn)入三季度后有所波動(dòng)，但整體波幅不大，依賴自備電廠的電解鋁企業(yè)實(shí)際面臨的成本壓力高于外購(gòu)網(wǎng)電的電解鋁企業(yè)，如擁有自備電廠的南山鋁業(yè)二季度后盈利水平下降明顯。

我們認(rèn)為明年動(dòng)力煤價(jià)格將出現(xiàn)一定程度的回落，擁有自備電廠的電解鋁企業(yè)成本壓力將有所緩解，但整體面臨的市場(chǎng)環(huán)境仍十分嚴(yán)峻。我們對(duì)該板塊給予“減持”的投資評(píng)級(jí)。

作者：羅榮晉 民族證券 搜狐證券聲明：本頻道資訊內(nèi)容系轉(zhuǎn)引自合作媒體及合作機(jī)構(gòu)，不代表搜狐證券自身觀點(diǎn)與立場(chǎng)，建議投資者對(duì)此資訊謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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